·热度研究·
高校医学生
不断增加
2018年我国普通高等学校医学专业招生86万人，同比增5.8%，医学专业研究生招生9.5万人，同比增10.0%，均快于同期整体招生增长率。
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[商社]医疗招录培训：看诊住院需求庞大，医学生扩招进行时。我国社会环境快速变化，医疗卫生需求逐步扩大；医疗公立及民营医院不断发展，医疗资源供给能力持续提升。卫生从业人员工作负担大；为应对不断增长的医疗卫生需求，高等学校医学类招生人数不断增加。我国医疗卫生机构类型众多，人才需求广大，招录考试及相关培训基础广大。建筑考证培训：行业监管趋严，持证人才告急。我国建筑行业不断发展，在国民经济中的支柱产业地位显著增强。住建部对建筑企业管理趋严，以一建为代表的人才缺口巨大。中公教育：借助模式优势，逐步改造职教细分赛道。根据公司业绩快报披露20年净利在23-24.5亿之间，我们预计公司21-22年净利分别为36亿、49亿元。根据业绩快报净利区间均值及我们的预测，公司20-22年PE分别为70x、46x、34x。风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场竞争风险；经营管理风险。
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什么是REITs
REITs全称为不动产投资信托基金。以发行受益凭证的方式汇集投资者的资金，交由专门投资机构进行投资经营管理，并将投资综合收益按较高比例分配给投资者的一种金融投资产品。
[环保公用]政策梳理：REITs要求严格，优质资产可期。本次试点资产要求集中在优质稳定、权属清晰、手续完备的优质资产上。参与主体分析：制度亟待完善，多方共赢可期。公募REITs的发行从投资者、原始权益人、市场以及宏观环境来说都是有利的。对于原始权益人来说，公募REITs可以有效优化企业资本结构、缓解资金压力；对于投资者来说，能够减少投资风险，提供新的渠道的同时保证投资收益水平；对于宏观环境来讲，REITs可积极响应构建国内大循环主题、国内国际双循环相互促进的重大发展目标；对市场来说，其可以建立起价格发现的功能，引导资源实现有效配置。业务流程分析：多方层层把关，保障项目质量。基础设施资产主要由省级和国家发改委进行把关，基础设施基金则主要由证监会进行把关。已披露项目分析：集中于重点行业，私募基金设置存变。风险提示：宏观经济风险；政策与税务风险；基础资产与财务风险；发起机构风险；流动性风险。
什么是ACN
是指在遵守房源信息充分共享等前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同角色共同参与到一笔交易，成交后按照各角色分佣比例进行佣金分成的合作模式。2014年链家建立ACN。
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[房地产]房屋中介龙头公司，我国最大的住房交易服务平台。链家为贝壳奠定护城河、ACN平台为行业制定标准：1）链家的成功为贝壳奠定了护城河。2）ACN平台为行业制定标准、从三方面改变了行业。二手房业务收入增长稳定、市占率有望维持高位。新房业务快速发展、议价能力持续提升。公司凭借链家打下的基础奠定了护城河，且通过ACN平台逐步建立了行业分佣机制标准、解决了信息分散和信息失真等问题、凭借科技和大数据建立了服务各个参与方的基础设施，行业平台效应逐步显现，议价能力持续提升，且随着中国进入存量房时代，公司的线上线下一体化平台将持续帮助扩大市占率，我们预计公司2021-2023年GTV分别为45068、57363、72102亿元，根据1美元=6.5475人民币换算，对应目标价格为77.62美元/股，首次覆盖给予买入评级。风险提示：获取客户和佣金率水平不及预期、平台运营效率不及预期、新房业务不及预期。
· 行业研究 ·
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全球前五大运动
鞋服品牌
分别是耐克、阿迪达斯、VF、UA和斯凯奇，2012年CR5为29.6%，2018年增长至35.6%。
[纺服]丰泰：Nike 主要供应商之一，鞋履制造跨国集团。全球鞋履市场成长空间广阔，运动鞋增速最高，行业集中度持续提升。目前有越南、印度、中国大陆及印尼四大生产基地。中国、越南、印尼和印度产量贡献分别为 9%、52%、13%和 26%。丰泰企业对技术创新十分重视，将产能向越南、印度等低成本地区转移，核心研发团队依然保留在中国台湾总部。公司持续优化海外产能布局，积极运用各区域技术及成本优势，分散经济与政治区域性风险，为客户提供具有价格竞争力的产品。自动化升级持续赋能，人均产出稳步提升。风险提示：原材料价格波动上升；人力成本波动上升；贸易政策影响等。
高聚酯产业链
纵向一体化加深
根据我们估算，2020 年，PX/PTA/涤纶三个环节一体化程度分别 38%/56%/53%；到 2023 年，将分别达到52%/60%/66%。
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[石化]本次草根调研之前，我们面临的市场结构是矛盾的——涤纶厂商强势支撑价格，同时产销率偏低、库存处于偏高水平。核心问题：1、下游纺织需求——海外需求仍待进一步回升。春节之后终端需求（尤其海外）确实低于此前预期，但是客观来看总体需求情况不差，毕竟降价能够快速拉动产销。考虑到主流预期欧美在2021年中期左右能够实现疫苗普及和接近全面免疫，我们对下半年的秋季需求旺季乐观。2、涤纶厂商强势底气来自哪里？——行业格局的深刻变化。大厂可以凭借对某一个环节的掌控力，为全产业链获取合理甚至可观利润。我们调研交流表明，这个现象不仅体现在聚酯行业，在相关的化纤品种粘胶、氨纶领域也存在类似情况。风险提示：海外疫情控制慢于预期，导致海外纺织订单需求持续难以恢复的风险；PTA受限于供给格局一段时间之内难以盈利的风险；涤纶纺丝设备国产化突破导致行业供给格局变化的风险。
· 公司研究 ·
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“零佣金”策略
被广泛应用
2019 年来，“零佣金”策略被互联网券商广泛应用，盈透、嘉信、富达、E-Trade 等都宣布了在美国在线股票、ETF 和期权交易适用零佣金。
[非银]行业空间：美国券商“零佣金”趋势、线上化带来的交易体验提升、以及经济刺激计划下的个人投资者增长，共同驱动美国互联网券商规模提升。公司竞争优势：公司是技术驱动的互联网券商领跑者，低成本、低佣金的竞争优势显著，我们认为技术优势、服务定价优势、管理优势等是公司长期的核心竞争力。公司业绩方面，公司近年完成了业务结构优化，放弃盈利较差的做市业务，发力经纪业务和两融业务，建设投顾平台预计为未来业务发展提供新的增长性。未来前景方面，公司围绕经纪业务的全球化、专业化服务拓展预计将形成盈透专注于经纪业务的强竞争力。我们看好公司凭借业内领先的技术水平和低佣金战略构建的核心竞争力。短期视角下，业绩将持续受益于客户基础大幅提升和营业利润率的改善。长期视角下，投顾服务可形成新的增长动力。预计公司 2021年、2022 年营业收入分别为 24.22、29.83 亿美元，同比增长+9.2%和+23.1%；净利润分别为 2.24、3.11 亿美元，同比增长+14.8%和 39%；参考可比公司给予 36X PE 估值，对应 2021 年股价为 88.6 美元，对应目标涨幅+21%，首次覆盖给予买入评级。风险提示：行业竞争加剧、市场景气度下滑、全球拓展速度放缓。
木糖醇的性能
木糖醇不致龋且有防龋齿的作用。代谢不受胰岛素调节，在人体内代谢完全，热值为10kJ/g，可作为糖尿病人的热能源。
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[食品]国际领先木糖醇企业，业绩持续增长！功能性糖醇应用广泛，健康理念带动行业需求提升。进入21世纪后，中国功能性糖醇工业的迅速发展，打破功能性糖醇市场被欧美国家所垄断的局面，以中国为代表的亚太地区取代欧洲成为全球最大的功能性糖醇产地。公司优势：全产业链布局，绑定优质客户资源：1、全产业链布局，掌握成本控制关键。2、为优质食品饮料公司供货，客户黏性高。3、注重研发创新，以技术增强核心竞争力。凭借多元化的产品结构，公司规避因单一产品价格剧烈波动带来的风险，通过创造多个业绩增长点提升业绩增长盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入为14.28/15.74/19.54亿元，同比增长8.21%/10.23%/24.15%。净利润为3.18/3.77/5.13亿元，同比增长3.66%/18.32%/36.15%。公司行业地位稳固、业务拓展有序，给予公司2022年31倍PE，目标价为100元，给予买入评级。风险提示：产品价格波动的风险；新冠疫情影响风险；环保政策变动风险；产品质量风险、存货损失风险。
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什么是逆变器
是把直流电能（电池、蓄电瓶）转变成定频定压或调频调压交流电的转换器。广泛适用于空调、电脑、电视、洗衣机、冰箱等。
[电新]行业层面：出口替代+组串替代。（1）行业特点：逆变器行业的护城河在于技术研发与营销服务。（2）看好出口替代。替代原因：受技术、渠道与进口原材料制约，2017年海外市占率仅22%。（3）看好组串替代。锦浪的进阶之路：重产品可靠性并快速迭代、全球布局加速扩张。产品方面，公司注重产品可靠性。顺应行业趋势快速开发迭代产品。公司推出了13款新品，海外SMA仅5款。未来可凭产品优势提高市占率。销售方面，公司自2005年以来坚持全球布局。短期看，类比阳光电源2013年同样高增长的可比时期。长期看，预计2025年全球装机达350GW，并网逆变器的市场规模为682亿元，预计公司市占率达20%，该业务贡献利润20亿元，假设估值稳定在30倍，对应市值614亿元，市值空间近200%。首次覆盖给予公司2021年50倍PE，目标价176元，给予“增持”评级。风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。
中低端电动车
市场成主流
据《2019 年中国电动车产业发展白皮书》数据，85.5%电动两轮车消费者倾向于购买 4 千元以下的中低端产品，且消费者最关注电动两轮车的指标是续航。
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[电新]1、政策周期+产品周期成为行业大逻辑。中低端市场为主流，续航为消费者首要需求。消费升级+新国标推动锂电化和智能化，电动两轮车单车ASP有望提升，两轮车迎来新一轮产品周期。2、雅迪：好产品、强渠道、低成本。电动两轮车的技术壁垒不高，整车的护城河主要体现在产品力和渠道力。产品：持续不断的高研发投入使得雅迪的产品力向上。渠道：雅迪作为龙头，在确立“更高端”战略后，品牌得以推广，渠道迅速铺开。成本管理：雅迪市场占有率第一，收账快、付账慢，在供应链中议价能力大。3、远期海外市场有潜力，东南亚、欧洲市场成为雅迪未来增长点。预计利润为16.20、22.50、30.50亿元，同比增长69%、39%、36%，对应PE为28.67X、20.65X、15X，按PEG为0.8，给予2022年30X估值，目标价26.8港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）竞争加剧行业盈利修复或不及预期：2）智能化能力受限导致高端市场开拓不及预期；3）两轮车替换量不及预期；4）渠道拓展不及预期；5）海外市场开拓不及预期。
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新能源汽车销量
持续高增
据CPCA统计数据，2018年中国新能源汽车销量100.8万台，同比增长88.5%，2019年1-5月累计销量44.5万台，同比增长62%，远高于传统车增速。
[电子]从成长的角度看待全球老牌基材供应商的发展，看好全产品线拓展+产能扩充下市占率的提升。历年业绩超越行业平均增长，议价能力强无惧原材料波动。公司是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商。高频高速突破外资基材垄断，受益于5G全周期凸显成长属性。CCL市场成熟全球供应集中且稳定(18年全球CR3=38%)，厂商业绩随下游宏观需求波动，然而公司在宏观波动年份实现超越行业平均的增长。公司通过“自主研发+技术引进”推出PTFE、碳氢等高频高速基材，突破外资高端垄断，旗下有S系列(自主)和GF系列(与日本中兴化成合作)等系列，性能处于国际领先水平。根据公司扩产节奏及下游需求情况，预计公司21-22年营收190.48/213.53亿元，EPS为0.98/1.12元/股，给予公司35x估值，对应目标价34.3元/股，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：核心原材料紧缺、5G进展不及预期、国产化进程缓慢。
